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如何看待当前水泥行业需求？2022年/2023H1全国水泥产量21/9.5亿吨，分别为2012/2011年以来最低水平；上半年水泥需求主要依托基建拉动(23H1铁路运输投资同比+21%)，地产新开工下行(23H1同比-24%)对房建需求造成拖累。该行预计2023年水泥需求同比正负小个位数波动，呈弱复苏状态；在地产端政策回暖+基建逆周期调节支撑作用下TVT体育平台，后续需求下行压力或有舒缓，未来几年需求或仍可维持在20亿吨左右水平。
如何看待当前水泥行业供给？2022年全国熟料产能19.5亿吨，全年水泥产能利用率仅达到6成，产能过剩仍是阻碍行业供需格局改善的核心因素。上半年需求转弱后胀库压力倒逼企业停窑保价，7月末熟料产能利用率59%，同比-6pct；23H1平均窑线pct，供需矛盾进一步加剧。该行认为未来供给出清需多个举措协同发力，包括置换收紧确保产能无新增(已落地)、市场竞争降低企业盈利预期、大企业主导择机兼并收购、能耗管控趋严+超低排放要求+双碳提高行业门槛等都有望发挥重要作用。
水泥行业盈利已经到最差的时候了么？价格端来看，8月4日全国水泥煤价差为2009年以来13%分位，6-7月多区域价格跌至现金成本区域，预计后续价格进一步下跌空间有限，8月末进入旺季价格预计有所修复。行业盈利来看，2022年行业吨盈利32元/吨，已退至2017年以前水平，23H1价格压力下行业亏损面预计扩大，且已明显影响部分上市公司业绩(中报预告业绩下滑6家、亏损4家)，行业盈利或已经到达近年的底部，仅部分龙头企业依托自身成本管控优势+高产能利用率在行业压力期维持极强盈利韧性。
当前是水泥板块投资的好时点么？截至8月8日水泥(申万)及海螺水泥(600585)PB分别为0.87X、0.77X，分别处历史0.9%、2.7%分位，已充分反映市场此前对板块的悲观预期，低估值下具备强安全边际，而政策暖风下板块及龙头望开启估值+业绩修复。
风险提示：市场需求波动风险、供给侧约束放松风险、原燃料价格大涨风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、数据结果测算偏差风险。
